招商证券2019年度军工行业投资策略

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发布时间:2018-12-04 04:10

招商证券2019年度军工行业投资策略

2018-12-04 15:37来源:金融界国企/GDP/股权

原标题:招商证券2019年度军工行业投资策略

报告回顾了2018 年行业概况,我们认为,行业受益于军费的投入增加,长期成长性确定,估值有所回落,维持对行业的投资评级“推荐”。

期内行业整体表现与市场持平,前三季度业绩增长明显,估值继续修复,航空装备子行业表现优于行业平均。2018 年至今,国防军工指数(中信)涨幅-22.61%,行业动态估值47 倍,低于十年平均估值61 倍。在业绩方面,2018年前三季度国防军工行业总体营收同比增长11.53%,归母净利润同比增长22.85%,基本面改善明显。其资产证券化率最高的航空装备子行业今年以来涨幅-15.08%,前三季度收入、归母净利润同比分别增长8.49%和25.12%。

2017 年全球军费规模增至1.74 万亿,中国提升空间较大,预计长期维持高于GDP 的增速。全球军费2011 年以来保持平稳,但自16 年起重回扩张通道,2017 年全球军费开支1.74 万亿,增长3.1%。其中75%集中于前十军费大国,美国、中国、俄罗斯分别占比36%、14%和3%。我国军费开支占GDP 比例1.9%,占财政支出比例6.1%,相较美国的3.1%、8.8%仍有充分提升空间。预计随着我国经济体量增长,在长时期内都将保持对国防的大力投入,2000 年以来,除2010 年,中国军费都高于GDP 增速,预计这种趋势将长期维持。

中美军事实力相差明显,航空装备提升空间较大。在党的第十九次全国代表大会上,习近平总书记提出:到本世纪中叶把人民军队全面建成世界一流军队。对比中美两国军费及军力情况,美军军费预算长期向海、空军倾斜,向航空装备倾斜,2019 年军费预算中,用于武器采购和研发的费用中,航空装备占比23%,远高于其他装备投入。据《world air force 2018》披露的数据,中国作战飞机在数量和机型上都有明显差距。预计我国未来对航空装备的投入将是重点,航空装备领域将长期保持相对高于GDP 的稳定增速。

美国军火巨头中航空装备供应商占比较高,行业下游高度集中。美国道琼斯军工指数中标的37 家,产业集中度高,且第一主业为航空相关的占到73%。从产业链不同层级来看,下游的总装和分系统级企业集中度较高,上游军民融合充分,供应商数量急剧增加。我国下游总装龙头和系统级供应商与国外军工巨头相比,产品结构相对单一,军民融合尚不充分,在盈利能力和市值规模上都存在较大差距。

国企混改持续推进,军工资产证券化形式更加灵活。1、核心军工资产证券化不断出现突破,继沈飞整体上市完成后,中航科工发布公告收购中航直升机股权,洪都科技公告拟以资产置换洪都集团防务资产。2、军工科研院所资产证券化工作逐步破冰,2017 年7 月,国防科工局宣布启动首批41 家军工科研院所整体转制工作。近期,国睿科技发布公告,拟收购14 所持有的国睿防务等资产。3、以中航沈飞为代表的多家上市公司年内发布了股权激励方案,体现了管理层对业绩增长的信心。

投资逻辑:1、航空装备产业链中下游龙头,长期将受益于产品交付提升和经营效率优化,重点关注中航科工、中航沈飞、中直股份、航发动力、中航机电、中航电子;2、通过资产证券化不断纳入优质资产,带来估值降低,重点关注国睿科技、四创电子、航天电子;3、估值明显低于行业平均水平,业绩增长确定,重点关注中航资本、中国动力、中航电测、海兰信、中航光电。

风险提示:国防装备订单交付存在波动、市场大幅调整。

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