中集天达:“终于等到你,还好我没放弃”,消防救援业务的重大突

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发布时间:2018-08-05 16:03

中集天达:“终于等到你,还好我没放弃”,消防救援业务的重大突破!

2018-08-06 14:37来源:港股那点事并购重组/人民币/股权

原标题:中集天达:“终于等到你,还好我没放弃”,消防救援业务的重大突破!

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作者:格隆汇·磁铁法拉第

2018年4月中集集团将空港业务板块注入中集天达(改名前称“中国消防”)的重组方案获得股东大会投票正式通过。时隔不足半年,中集天达又在资本市场露了一手,向大家展示其纯熟的资本运作及收购能力。

7月31日正式公告了一则重大收购事项,中集天达宣布作价6亿元人民币收购国内领先的举高消防车生产商:沈阳捷通消防车有限公司的60%股权。这则消息虽然没有引起资本市场太多的关注,却让整个中国消防车业震惊了。因为沈阳捷通的大名,在业内如雷贯耳,无人不知无人不晓,如今被中集天达收入囊中,让中集天达在国内消防车的综合实力与市占率直接就上了一个大台阶,实现了其进入中国消防救援行业的核心市场(举高消防车市场)的战略目标。

在过去,中集天达的消防车业务,尽管在海外因拥有全球排名前五的德国消防龙头齐格勒而领先,却因缺乏举高类产品、中国区域覆盖面不足、本土与进口消防车所在市场存在壁垒及产能不足等一系列制约下,其在国内业务进展缓慢,旗下所拥有的川消以销售量统计占不足10%的市场份额。据公开资料显示,本次中集天达收购的业内“大咖”沈阳捷通,其举高类产品的国内市占率已高达50%。作一个简单类比,过往中集天达拥有川消实现了在国内消防车市场的0到1变化,而此次收购沈阳捷通,就是等于让中集天达在此赛道上实现由1变10的飞跃,若认真考虑今后沈阳捷通与川消、齐格勒三者在产品、市场、技术和产能及管理上形成的协同效应,这一收购所上的台阶不是简单的量变,为中集天达在消防救援业务的重大突破,是长长久久的质变。

沈阳捷通在业界一直名声大噪、声名在外,但在这次收购案中揭露的细节是否能让投资者看到“名符其实”或“物有所值”?中集天达作价6亿人民币收购沈阳捷通消防车有限公司的60%股权,按此推算,沈阳捷通整体收购估值为10亿人民币。

按公告显示的资料,沈阳捷通在2017年录得经审计营业收入6.54亿人民币,及税后净利润0.65亿人民币,按此,净利润率为10%。如果从沈阳捷通的10亿整体估值出发,本次收购的静态PE水平为15.38倍。

若根据公告中提供的沈阳捷通2018年的业绩承诺推算,其2018年预期PE为12.5倍,较国际及国内拥有消防车业务的可比公司的PE(TTM)均值21.79倍,存在42.63%的折让空间,这次中集天达作价6亿收购沈阳捷通60%股权是有多便宜?其“物有所值”程度在此可见一斑。

(数据来源:WIND)

按中集天达(改名前称“中国消防”)2017年业绩公告,中国消防(主营为消防车业务)录得营业收入为人民币5.29亿,除去因收购德利国际、天达及其他于年内曾洽商的潜在收购项目而产生约人民币2500 万元的中介费用,经调整的净利润为人民币4280万,经调整的净利率为8.09%。重组案发生前,当时市场给于中集天达的主营的消防车业务的静态PE水平去到25倍。

综上,从此角度来评判,本次收购沈阳捷通,不但使得中集天达的消防车业务的经济规模(收入及盈利水平)因合并报表大幅提升,实现翻一番,对应,中集天达的经营质量也相应得到改善:因净利润率预计会得以提高。而且较低估值的资产注入到较高估值的上市公司中去,除了能让中集天达能产生并购利润以外,通常会带来并购溢利。

进一步来挖掘细节,中集天达此次出手收购沈阳捷通的审查标准是相当严格的,通过设定业绩承诺、类似对赌协议的财务补偿及要求剥离不良资产等多项措施挤干“水份”,大大降低收购风险,提高风险报酬比的做法,这应该是股东及各大投资人最想看到部分。

我们先来看到中集天达要求资产卖出方剥离及处置不良资产的要求,并且完成交割的先决条件是完成资产处置后的资产净值(净资产)不得少于人民币5.5亿,也就是说,收购沈阳捷通的PB约为1.81倍,对于一个消防车行业龙头和制造企业来说,都是一个相当正常和合理的估值。所以我们有理由相信,中集天达在并购谈判中,已经把价格压得很便宜了,再杀价像如此具有行业地位及优质的公司也就不想卖了。

中集天达要求沈阳捷通承诺2018年及2019年的经调整经审计的净利润不能低于8000万人民币作为利润保证的条件,并要求此两个年度的累计经审计的营业收入不得少于人民币14亿,这是累计业绩保证条件。按照中集天达持有其60%的权益,等于每年这笔资产给它贡献了6400万人民币的净利润,也就是说如无其他新事项,2018年中集天达在消防救援这块业务大概率能实现超1亿人民币的净利润,折合1.15亿港元,综合考虑行业发展前景及整体市场情况我们认为20倍PE估值是非常合理的,也就是单单消防车业务的估值就去到23亿港元。

结尾部分

截至上周五收盘,中集天达的最新市值仅44.14亿港元,也就是说,中集天达的其余四项成长性良好的登机桥业务(PBB)、 自动化物流系统业务(MHS)、机场地面支持设备(GSE)及自动及自动智能停车业务,合共才值个21亿港元左右?

而且我们还记得上次中集把空港板块注入到中集天达及引入战略投资者(其中之一为深圳国调招商并购股权投资基金)的统一对价在0.366港元,上周五收盘价0.305港元,较此折让16.67%。结合本次收购,中集天达并没有使用股份来进行收购,也就很可能意味着,管理层认为此时,股票比现金要值钱得多!

同时,本次收购多少能够折射出中集天达管理层的一些经营策略,也就是其多次强调的选择非周期行业进行投资并且发展,运用资本运作手段来持续改善资产的规模、质量及各大业务间的相关性和协同性,从而达到以不断充实业绩为基础的“有质增长”,这就是中集天达未来持续进行并购的一些“择偶条件”,所以各位投资者在研究中集天达(445.HK)的时候,是否要考虑给它的估值增添一些并购溢价?并购创造价值的故事,正在它身上上演。返回搜狐,查看更多

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